金沙集資為償債 資本開支壓力大

早前永利（1128）成功在香港上市，金沙也乘着良好市場氣氛，分拆金沙中國（1829）。金沙分拆的金沙中國將發行十八億七千萬股，其中十二億七千萬股為新股，招股價介乎10.38至13.88元，最多集資260億元，集資額龐大，自然倍受關注。

積極開發路氹項目

值得注意的是，分拆上市的金沙中國只是涵蓋澳門項目，包括澳門威尼斯人、澳門金沙及澳門百利沙及會展大堂、金光綜藝館，還有三大港澳高速客輪公司的其中之一。截至2009年6月底止，集團物業合共提供合共三千五百五十四個套房及酒店客房、一千零九十八張博彩桌、三千六百三十一部角子機、六十多家各式餐廳食肆，以及其他綜合度假設施。

去年集團周轉不靈，不得不叫停金光大道的擴建，是次招股集資目標主要是減債和發展路氹項目【表】，並已表示不會有現金股息。集團計劃大力發展路氹，發揮綜合度假村的業務模式，打造亞洲首屈一指的博彩、消閒及會議中心，並按計劃發展第五及第六地段的設施。根據管理層表示，度假村將包括喜來登酒店、香格里拉和商貿酒店，共有約六千客房、六百至七百張賭枱及二千二百部角子機等。

集團預計最快明年1月恢復二個一度停工的澳門工程項目，估計澳門的核心業務今年將錄得超過 8億元（美元．下同）盈利，較去年增加15%，期望未來在澳門的市場佔有率增至超過30%。

澳門娛樂場所數目已由2004年的十五家，增加至2009年6月30日的三十二家，博彩收益總額由2004年約54億元增加至2008年約137億元，複合年增長率為26%。截至2009年6月底止六個月，博彩收益總額約64億元。事實上，由於中國收緊了澳門的一次一簽計劃及香港過境免簽證之後，加上金融風暴的影響，澳門旅客人數大降，未來濠賭行業能否保持高速增長，很大程度上在於內地的簽證政策。不少多分析預期，今年六十周年國慶，加上澳門回歸十周年，中國將出台有利的政策，結果希望也落空了。

法巴報告指出，金沙在經歷了2009年的艱難時期之後，集團的盈利將恢復快速增長期，預計2009至2011年之間，EBITDA增長率將由29%增長至49%，並指出金沙中國旗下的物業將在世界經濟復蘇之下獲得反彈。

集團預計上市後，業務營運得益再加上出售資產，可望把淨負債比率將由二點八六倍，降至二點二三倍；但是由於未來將主力開發金光大道項目，加上現有項目的維修翻新費用，集團依然處於投資期間，資本開支壓力甚大。

集團過去三年現金流動資料顯示，2006至08財政年度經營活動產生的現金淨額分別為47.8億、26.9億及25.6億元，投資活動所產生的淨現金則為-159.53億、-145.48億及-191.8億元。由於路氹停工，2009年上半年投資活動所產生的淨現金降為-24.45億元。

財務狀況可改善

法巴報告認為，未來金沙中國的財務狀況將大大改善，在2009至2011年間利息覆蓋比率將由五倍上升至七點九倍，反映其長期債務的能力的負債權益比率將由零點九四，上升至一點三倍，這些財務指標皆高於集團目前借貸要求。

法巴給予金沙中國的估值範圍是112億至135億元，相當於2010年企業倍數（企業價值與EBITDA的比率）十至十二點五倍（已計入目前運作項目以及金光大道3、5、6、7及8期），或相當於2010年預測市盈率三十七點一至四十五倍。

撰文　方遂蘭